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深度業務、供應鏈金融高增長,廣度業務有所萎縮。深度供應鏈是公司2008年轉型以來的重點戰略性業務,深度380分銷服務平臺是其最重要的組成部分,主要業務領域涵蓋日化、食品、母嬰、酒飲、家電等,通過搭建全國性的直供終端平臺,提供市場、銷售、信息、物流、商務、結算等一站式供應鏈服務。2015年上半年新增落地合資公司共計41家,至此,深度380分銷服務平臺公司超過150家,并與超過1000個快消及家電品牌商達成戰略合作,業務覆蓋全國25個省級行政區的200個城市,服務于超過100萬的終端零售門店,業務規模居于行業第一。規模的壁壘已經較難逾越。在深度業務高增長的帶動下,供應鏈金融業務在原有小貸業務的基礎上繼續高速發展,今年新發展了面向380平臺的金融業務,造成利息收入較上年度增長90.20%,綜合毛利增長75.89%。
　　公允價值變動、投資收益同比下滑較大,拖累部分業績。去年同期公允價值變動收益6965萬,今年上半年僅有134萬,投資收益同比也下滑約1700萬,這或與今年以來人民幣匯率的波動有關。
　　現金流出有所收窄。2015年上半年公司經營活動現金流凈額為-9.7億元,這是由于深度供應鏈業務仍在快速發展,要不停的將現金投入到新業務中,且開拓市場的過程中下游的賬期一般長于供應商,造成經營現金流不太理想,這與公司業務的高速擴張是相匹配的,無需過多擔心。凈流出額同比有所收窄,反映公司的對下游的話語權正在緩慢增強。
　　“中國第一本地社區服務平臺”戰略布局清晰,優秀的管理層將使公司不斷創造新的奇跡。2015年,是公司業務、戰略升華的一年,隨著380平臺線下網點、基礎設施進一步完善,一張遍布全國骨干城市的物流基礎設施、高效的現代倉儲配送體系逐漸成型。在此基礎上,互聯網B2B+O2O(宇商網)、互聯網B2C+O2O(和樂網、和樂超市、云微店)、互聯網O2O金融服務等幾大平臺開始發力,構建一個融合各環節的生態圈,想象空間巨大。預計下半年開始,廣告業務、金融業務將逐漸貢獻可觀的利潤。管理層一直是怡亞通的核心競爭力,380平臺從總部到省級平臺到基層網點管理層和員工的激情澎湃。動力來自于到位的激勵(期權+利潤分成)、蒸蒸日上的業務(同行不景氣,怡亞通卻年年翻番)、不遺余力的團隊建設。這樣的激情保證了怡亞通能夠先于市場想出o2o終端聯盟這種深深扎根本地社區服務的生態圈。當市場還在擔憂公司高位停牌時,公司已經先于市場利用自身在資本市場、海外市場的積累走出國門做蛇吞象的并購,并將核心員工納入增發對象,管理層的能力令人敬佩。
　　盈利預測與估值。預計公司2015至2017年EPS為0.57、0.97、1.43元,對應當前股價PE為58.5、34.5、23.3倍,我們認為,公司今年將繼續加快布局,鞏固380平臺的無可撼動的深度分銷平臺的地位,同時,互聯網供應鏈加O2O的業務升華將繼續展示380平臺的網絡價值,繼續強烈推薦。
　　風險提示。380平臺投入過大,效益不達預期,客戶壞賬、存貨風險。