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趙子強

國務院金融穩定發展委員會(下稱“金融委”)日前召開第五十次會議，強調“要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢”。筆者認為，金融委的這一表態至少透露出四方面信息。

第一，大宗商品價格漲幅大，上漲速度快。

不管是從大宗商品期貨還是現貨來看，漲幅都較為可觀。而透過2021年3月份中國大宗商品指數，也可以發現大宗商品的回暖。該指數3月份為102.1%，較2月份上升0.4個百分點，是2020年12月份以來的最高點，表明國內大宗商品市場運行形勢明顯回暖，行業經營狀況有所好轉。各分項指數中，銷售指數止跌回升，供應指數和庫存指數均自高點回落，特別值得關注的是各商品銷售指數全面回升。

而全球大宗商品從2020年4月份以來就開始持續上漲，截至上周五收盤，布倫特原油、LME銅、滬螺紋鋼累計漲幅分別達到143.25%、81.13%、57.32%，尤其是美元計價的全球大宗商品價格漲幅巨大。這樣的暴漲自然引發關注。

第二，大宗商品漲價有向CPI傳導的可能。

國家統計局城市司高級統計師董莉娟對3月份CPI和PPI數據分析后認為，存在大宗商品對PPI的推動、以及向CPI傳導的跡象。

從環比看，受國際大宗商品價格上漲等因素影響，3月份PPI上漲1.6%，漲幅比上月擴大0.8個百分點。其中，生產資料價格上漲2.0%，漲幅擴大0.9個百分點。國際原油價格持續上行，帶動國內石油相關行業價格漲幅擴大，其中石油和天然氣開采業價格上漲9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工業價格上漲5.7%，化學原料和化學制品制造業價格上漲5.3%，漲幅分別擴大2.3個百分點、0.8個百分點和3.2個百分點。受進口鐵礦石價格上漲、國內工業生產和投資需求上升等因素影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲4.7%，漲幅擴大2.4個百分點。近期國際市場銅、鋁等有色金屬價格上漲較多，推動國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲4.5%，漲幅擴大3.0個百分點。上述5個行業合計影響PPI上漲約1.27個百分點，占總漲幅的八成。

CPI方面，從環比看，3月份CPI由上月上漲0.6%轉為下降0.5%，但下降主要由食品提供，非食品價格則上漲0.2%，漲幅比2月份回落0.2個百分點，影響CPI上漲約0.18個百分點。其中，受國際原油價格上漲影響，汽油和柴油價格分別上漲6.6%和7.3%。

大宗商品價格上漲，對上游企業有利，但持續的高價可能傷害整體經濟和民眾生活。從歷史數據來看，PPI和CPI有一定的正相關，PPI上行大概率會傳導至CPI，盡管當前我國正處于豬肉價格下行周期，導致CPI上行相對溫和，但是這一風險點事關民生，必然會引起金融委的高度重視。

第三，大宗商品漲價金融政策有應對空間與能力。

本次金融委會議強調“特別關注大宗商品價格走勢”，可以想象，如果未來大宗商品價格走勢超出容忍區間的話，可能會有政策調整，而且這種政策調整有效的概率較大。

首先，央行可在投放長期基礎貨幣的同時等量回收短期基礎貨幣。如此一方面可擴大商業銀行放貸能力，盡量滿足制造業企業購買原材料所必需的增量貸款；另一方面可以穩定股市良性預期，監管部門通過適度放寬制造業企業股權再融資政策，使企業有能力保持資產負債表健康，平衡融資成本。其次，央行可以加大中小微制造業企業信貸直達力度。最后，有專家建議可以利用期貨市場的現貨交割庫，在中國期貨市場開辦“常設大宗商品現貨拍賣市場”，以強化中國現貨需求對國際期貨價格的影響力。

第四，大宗商品料將轉入平衡市。

金融委的特別關注還透露出對全球大宗商品趨勢并沒有到達無法接受的閾值，即大宗商品漲價趨勢已逐步放緩并有轉向可能。

魯證期貨研究報告認為，目前海內外供需關系錯配推動大宗商品價格大幅上漲的因素正在逐步退卻，通脹壓力或在海外供給的持續恢復過程中獲得趨勢性緩解。國家發改委相關負責人此前表示，全球流動性寬裕和國際大宗商品價格上漲可能通過貿易、金融等渠道向國內傳導，但這種傳導影響總體上是有限的、可控的。

筆者認為，金融委對大宗商品價格走勢的特別關注，透露了其對民生的關心，對市場自行調整的耐心，對政策掌控能力的信心。相信認真觀察的投資者會有自己的結論。