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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2019年11月份中國大宗商品指數（CBMI）為102.5%，較上月上升1.2個百分點，連續三個月保持上升態勢，并且本月達到至近七個月以來的最高。各分項指數中，供應指數和銷售指數繼續攀升，庫存指數和價格指數均有所回落，顯示國內大宗商品市場形勢良好，供需兩側聯動回升，商品庫存增速回落，大宗商品市場運行穩中向好。不過，進入12月份以后，大宗商品市場淡季效應逐步顯現，需求端將會逐漸趨弱，而供應端壓力將持續加大，市場下行壓力依然存在，仍將面臨一定的調整風險。

一、商品供應持續增長

2019年11月份，大宗商品供應指數止跌反彈至104.2%，指數為近七個月以來的高點，較上月回升1.3個百分點，顯示國內大宗商品市場供應量平穩增長，供應壓力有所回升。各主要商品均呈現不同程度的上升趨勢。

1、鋼鐵供應量顯著回升

2019年11月份，鋼鐵供應指數結束之前連續四個月的下跌走勢，大幅反彈8.5個百分點，至103.6%，顯示受利潤影響，鋼廠生產意愿增強，開工率回升，鋼鐵供應量較前期有明顯增長。11月份鋼鐵行業PMI生產指數為43.4%，較上月上升1.1個百分點。據中國鋼鐵工業協會統計數據顯示，2019年11月上旬重點鋼企粗鋼日均產量198.91萬噸，旬環比增加2.11萬噸，增長1.07%。采購量指數為41.5%，較上月上升8.0個百分點；原材料庫存指數為39.2%，較上月上升1.3個百分點。進入12月后，不少鋼廠仍存在集中檢修的情況，但受利潤驅使，短流程鋼廠產能利用率極有可能增長，長流程鋼廠鐵水也會向建筑鋼材傾斜，12月份供給端壓力不會減輕，且隨著北方鋼材陸續到港，南方市場缺貨現象將得到緩解，因此12月份國內鋼市或供大于求。

2、煤炭供應增速放緩

2019年11月份，煤炭供應指數位104.8%，雖然指數繼續保持增長，但增速較上月回落0.9個百分點，顯示煤炭供給繼續保持高位，市場供應壓力持續加大。10月22日以來，陜西彬長煤業、山西襄礦集團、四川川南煤業接連發生較大安全事故，國務院安委會辦公室印發《關于進一步加強煤礦安全生產工作的緊急通知》，安全監管或再次得到加強，但對煤炭整體產量影響有限，很難導致煤炭供應全面顯著收縮。此外，市場整體預期煤價中長期已經進入下行通道，雖然當前煤價已經在下行，但煤礦生產利潤還非常可觀，從利潤最大化角度考慮，只要各方面條件允許，短期煤礦生產積極性應該不會降低。進入12月份，陜西榆林地區部分煤礦或將會出現全年煤管票提前用完的情況，可能會導致部分地方煤礦被迫提前停產，煤炭供應短期內存在下降可能。

3、成品油供應量持續上升

2019年11月份，成品油供應指數四連升至105.7%，為2018年12月份以來的最高點，升幅較上月擴大1.2個百分點，顯示國內主營煉廠開工率維持高位，成品油供應持續上升。10月，廣州石化520萬噸/年常減壓裝置檢修，但是9月底大慶煉化600萬噸/年常減壓裝置檢修結束，加工負荷升高，加之地煉常減壓裝置開工率持續上漲，故10月國內煉廠原油加工量環比增加，同比亦增加，故而汽油產量增加。10月國內汽油產量為1251.70萬噸，環比增加4.6%，同比增加1.0%。后期來看，12月，安慶石化檢修持續，廣州石化計劃結束檢修，屆時將有520萬噸/年常減壓裝置復工，而茂名石化預計12月上旬開啟檢修，300萬噸/年常減壓裝置將關停。預計國內主營煉廠原油加工量將小幅增加，汽油產量或繼續保持增長。

二、需求延續回升勢頭

2019年11月份，大宗商品銷售指數為102.2%，較上月上升1.7個百分點，為近七個月以來的最高，顯示國內大宗商品市場需求釋放加速。從各主要商品情況來看，本月除成品油受季節性因素影響銷售減少外，其余品種均呈現增長態勢。

1、鋼鐵市場需求遇冷

2019年11月份，鋼鐵銷售指數止跌反彈5.1個百分點至104.8%。從市場情況來看，11月國內鋼市需求出現超預期增長。在暖冬環境下，下游開工率居高不下，對于建筑用材的需求持續走高，不少地區出現供不應求的局面。據上海卓鋼鏈了解，招商局集團入主遼港集團后提高安全生產標準，因此入冬后各港口因大風暫停作業增多，導致北方資源南下不暢，加劇了市場資源偏緊局面。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，11月份終端日均采購量環比上升16.12%，較上月明顯回升，需求并未因氣溫下降而出現下滑。按照歷史數據來看，12月需求環比回落的概率較大，然而今年各地“保增長”任務較重，雖然北方會因為天氣因素逐步停工，但南方的施工還會持續一段時間。因此12月份需求端仍將保持一定韌性，并會呈現區域分化情況。

2、鐵礦石需求小幅回升

2019年11月份，鐵礦石銷售量指數結束之前連續五個月的下降趨勢，止跌反彈4.3個百分點至101.9%，表明受鋼廠年前階段性補庫存的影響，前期鐵礦石市場需求低迷的情況在一定程度上得到緩解。從目前市場情況來看，冬季限產力度偏弱，鋼廠產量維持相對高位；港口庫存小幅變動，外礦發運及到港量小幅減少，礦石需求有支撐。12月3日，巴西淡水河谷(Vale)官方宣布，暫時關停Brucutu礦區Laranjeiras尾礦壩的運營，預計將關停1-2個月，每個月鐵礦石影響量約為150萬噸，因此后期鐵礦石到港增量較為有限。隨著需求淡季到來，鋼材逐步進入累庫周期，鋼廠按需補庫為主，但在當前利潤水平下，年前鋼廠鐵礦石補庫值得期待，但仍需關注限產執行力度。

3、成品油銷售再度遇冷

2019年11月份，成品油銷售指數為99.6%，較上月下跌5.5個百分點，指數跌至近八個月以來的最低點，顯示國內成品油市場受季節性因素影響，需求普遍不佳。2019年10月國內汽油表觀消費量為1083.73萬噸，環比上月增加50.48萬噸，增加幅度為5.0%，同比去年減少107.47萬噸，減少幅度為9.0%。11月，國內多地降溫明顯，汽油終端需求有所下滑。柴油方面，冬季來臨，需求普遍低迷。天氣轉冷，北方城市基建及工地停工導致開工率下滑，柴油需求進一步走低。10月國內柴油表觀消費量為1358.4萬噸，環比上月增加49.4萬噸，增加幅度為4.0%，同比去年減少1.2萬噸。進入12月，汽油終端需求會隨著氣溫的降低而進一步遇冷，戶外工程開工率將持續下降，加之北方將實施限產，柴油需求將進一步降低，整體來看成品油市場需求恐難有改善。

4、有色金屬需求增速放緩

2019年11月份，有色金屬銷售指數為101.1%，表明有色金屬市場需求繼續保持上升態勢，但指數較上月回落3.2個百分點，顯示有色金屬需求增速較前期有所放緩。據國家統計局數據顯示，2019年10月份，國內銅材、鋁材產量分別為171.9萬噸和455.8萬噸，同比比分別增長18.0%和6.6%。從市場情況來看，本月建筑行業受天氣轉冷影響，略有放緩，而電子和家電行業因后期仍有節日因素支撐，生產較為旺盛，但與前期受雙十一提振下的生產沖量相比，節奏略有放緩。后期來看，臨近年底，汽車、房地產等下游產業對有色金屬消費增長仍難有明顯改善，高新有色材料需求雖增速加快，但近期仍難挑起擴大有色金屬消費的大梁。總體來看，后期有色金屬供需基本保持弱平衡態勢。

三、商品庫存增速減緩

2019年11月份，大宗商品庫存指數為100.1%，較上月回落0.3個百分點，顯示隨著需求的持續回升，國內大宗商品庫存增速有所減緩。各主要商品中，除鋼鐵庫存繼續下降外，其余品種均有不同程度的增加。

1、鋼鐵庫存繼續減少

2019年11月份，鋼鐵庫存指數四連跌至93.7%，為2017年1月份以來的最低水平，顯示國內鋼鐵庫存量加速下降，庫存水平處于低位。據中鋼協統計，11月全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計繼續呈下降趨勢。本月庫存總量1064萬噸，環比下降15.3%。其中鋼材市場庫存總量987萬噸，環比下降15.9%，港口庫存78萬噸，環比下降5.6%。鋼材社會庫存中，本月5大品種環比全部下降，其中熱軋卷板庫存環比下降16.0%，冷軋卷板庫存環比下降0.6%，中厚板庫存環比下降1.2%，線材庫存環比下降17.3%，螺紋鋼庫存環比下降22.3%。進入12月后，隨著鋼廠利潤高企，產能釋放或將恢復，市場供給大概率上升，而氣溫快速下降后，北方需求降明顯減弱，總體需求難以維持高位。在供強需弱背景下，后期庫存難以繼續下行。

2、鐵礦石庫存增速放緩

2019年11月份，鐵礦石庫存指數為102.7%，較上月回落3.2個百分點，鐵礦石庫存量連續五個月保持積累態勢，但當月庫存量增速較上月有所放緩。四季度來看，環保限產較市場預期更為嚴格，鐵水產量較去年同期下降導致四季度礦石需求低于前期，后期生鐵產量增速有望繼續下降，預計減少1100萬噸產量約1800萬噸礦石需求。10月至今澳洲和巴西發貨量達到1.55億噸，較年內3月、4月發貨低點增加3000萬噸。進入12月，鋼材需求大概率季節性回落，港口庫存可能繼續增加。

3、煤炭庫存繼續積累

2019年11月份，煤炭庫存量較上月增加3.4%，增速略有放緩0.2個百分點，顯示隨著煤炭產能釋放，而需求相對疲軟，當前煤炭市場供大于求的壓力仍然較大。市場情況來看，目前北方港口煤炭庫存消耗緩慢，且電廠煤炭庫存居于高位，電廠主要以消耗庫存為主，采購有限。截至11月26日秦皇島港煤炭庫存量為674.50萬噸，錨地船舶數量為19艘，預報到港船舶數量為9艘。11月26日沿海地區主要電力集團合計日均耗煤量為65.07萬噸，煤炭庫存量為1688.59萬噸，存煤可用天數為25.950天。

4、汽車市場庫存壓力繼續加大

2019年11月份，汽車庫存指數三連升至104.2%，較上月上升0.6個百分點，指數達到2018年12月份以來的最高，顯示車市庫存壓力進一步加大，市場環境進一步惡化。據中國汽車流通協會發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，2019年11月汽車經銷商庫存預警指數為62.5%，環比上升0.1個百分點，同比下降12.6個百分點，庫存預警指數位于警戒線之上。調查顯示， 11月份市場表現略好于10月，但市場壓力依舊很大，整體需求量降低。為完成年度任務，12月經銷商將繼續沖量，通過打折促銷等優惠活動刺激消費者購車；年底上市新車較多，各行業資金回籠，收入增加，促進汽車銷量，車市呈現翹尾現象。但是整體汽車市場仍不明朗，宏觀經濟下行，豬肉等消費品價格上升，一定程度上遏制了家庭大額消費支出，居民消費意愿降低。加之臨近年底，來自于廠家的壓庫或將使得經銷商庫存壓力進一步增加。

綜合來看，11月，國內大宗商品市場形勢良好，供給平穩增長，需求繼續回升，庫存增速減緩，顯示隨著下半年以來宏觀政策逆周期調節力度明顯加大，其效果正在不斷顯現，經濟由降轉穩的跡象逐漸顯露，國內大宗商品相關企業生產經營環境進一步改善，行業穩中向好的態勢繼續深入發展。不過，進入12月份以后，大宗商品市場淡季效應逐步顯現，需求端將會逐漸趨弱，而供應端壓力將持續加大，特別是部分商品生產利潤可觀，產能利用率或將繼續上升，因此我們預計供大于求仍將是12月份市場的主基調，市場下行壓力依然存在。

1、基建和房地產市場對大宗商品需求仍有支撐

1-10月份，基礎設施投資同比增長4.2%，增速比前三季度回落0.3個百分點，比上半年和去年全年分別加快0.1和0.4個百分點。數據變化顯示，基建投資增速呈現企穩回升趨勢。近期為了保持投資的持續增長動力，兩項重要政策出臺。一是提前下達2020年部分新增專項債務限額，并要求盡早落實到具體項目，形成對經濟的有效拉動；二是適當下調基建項目資本金比例。專項債和項目資本金比例的下調，有利于提升基建項目融資能力，夯實基礎建設投資需求。

1-10月份，房地產開發投資同比增長10.3%，增速比1-9月份回落0.2個百分點，仍保持在相對較高水平。1-10月房屋新開工面積增長10.0%,增速加快1.4個百分點。房地產開發企業土地購置面積同比下降16.3%，降幅比1-9月份收窄3.9個百分點；土地成交價款9921億元，下降15.2%，降幅收窄3.0個百分點。數據變化顯示，雖然房地產開發投資增速略降，但新屋開工面積卻逆勢提速，這也為上游鋼材等大宗商品的需求提供了相對較強的動力。土地購置面積及成交價款的降幅收窄，同樣說明市場對當前房地產市場的預期出現改善。整體來看，基礎建設投資需求的回升和房地產新開工面積的提速，在一定程度上支撐鋼材等大宗商品市場的需求。

2、環保限產力度相對較小，供給下降空間有限

從11月中旬起，山西、山東、河北、河南等地區陸續發布重污染空氣預警，并要求省市內工業源限產減排。隨著天氣逐漸轉冷，重污染天氣預警出現概率有所上升，各地區也會加強對于工業源的排放管控。但11供給指數仍能逆勢上漲，表明現階段環保限產力度有所減弱。在對不同環保水平的企業實行“差別化管控”，對超低排放企業不限產或少限產，對不達標企業予以關停避免減產停產“一刀切”的情況下，預計12月份環保力度依然不會有明顯改觀，企業在利潤驅使下，產量下降空間有限。

3、資金環境略有收緊

據央行數據，10月份人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元。9月份社會融資規模增量為6189億元，比去年同期少1185億元。9月末M2同比增長8.4%，增速與上月末持平，比去年同期高0.4個百分點；M1同比增長3.3%，增速比上月末低0.1個百分點，比去年同期高0.6個百分點； M0同比增長4.7%。當月凈回籠現金734億元。從信貸數據來看，10月份整體資金環境略有收緊，但力度不大。此外，11月整體基建、房地產市場需求快速釋放，說明前期的資金寬松環境給當前市場打下良好的基礎。不過隨著氣溫下降以及年末臨近，需求衰減、資金加快回籠現象或集中出現，因此需要提前做好相關資金及資源安排。