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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2020年7月份中國大宗商品指數（CBMI）為104.8%，較上月下跌0.4個百分點，連續兩個月下跌，顯示近期國內大宗商品市場運行壓力持續加大，市場仍在下行探底。各分項指數中，供應指數和庫存指數繼續上升，銷售指數則連續下降。從本月指數的變化情況來看，在多雨和高溫天氣的影響下，國內市場成交量繼續下滑。與此同時，商品生產企業生產積極性高漲，供應端力度持續走強，市場供需進一步失衡，商品庫存壓力繼續加大，整體走勢符合我們之前的判斷。進入8月份，隨著政策面“六保”措施進一步跟進，需求端表現或強于7月份，市場信心有望得到提振，而鋼鐵等行業在環保限產力度加大后，高供給的勢頭也將得到遏制。因此，市場供需有望得到雙向修復，8月市場可期，或將迎來回升。

一、商品供應仍在增加

2020年7月份，大宗商品供應指數三連升至109.2%，較上月上升0.9個百分點，為近四個月以來的最高，顯示本月國內大宗商品市場的整體供應量持續增加，特別是部分商品在利潤較高的情況下，生產企業生產熱情高漲，持續推升商品供應量。各主要商品供應量均繼續增加，且大部分品種供應增速仍在加快，僅鋼鐵供應量增速有所減緩。

1、鋼鐵供應增速放緩

2020年7月份，鋼鐵供應量較上月增加6.4%，增速減緩3.7個百分點，顯示由于市場需求偏緊，以及洪水使原材料和產成品運輸受限，鋼廠生產增速有所放緩，市場供應壓力有所緩解。7月份鋼鐵行業PMI生產指數為54.5%，較上月下降3.0個百分點，結束連續4個月環比上升的勢頭。據中鋼協統計，7月重點統計鋼鐵企業累計平均日產鋼材環比下降1.09%，同比增長11.07%。進入8月份，北方環保限產措施力度有望加大，部分鋼廠減產檢修等情況增多，總體產能或將受到一定抑制。不過受利潤驅使，短期內廠家生產積極性依然較高，三季度產量也不會呈現斷崖式下跌，因此我們預計8月份國內鋼材供給仍會維持在高位，供給端壓力依然不可小覷。

2、鐵礦石供應量大幅增加

2020年7月份，國內鐵礦石供應量較上月大幅增加11.4%，增速加快4.0個百分點，顯示隨著國內礦山產能持續恢復以及外礦發運持續增加，當前國內鐵礦石供應量大幅增加，市場供應壓力開始加大。據國家統計局數據顯示，6月份，我國鐵礦石原礦產量為7831.7萬噸，較6月份增長4.9%。與此同時，外礦發運6月份開始出現明顯放量，6月至今澳巴發運均值為2390萬噸，較1-5月均值2020萬噸增幅超過18%，而且持續的高礦價也造成了全球供應的復蘇，6月份我國鐵礦石進口量為10168.2萬噸，較上月增加1466.2萬噸（增幅為16.8%），同比增加2650.3萬噸；1-6月我國鐵礦石進口量創歷史新高，達到了5.47億噸。

3、成品油供應持續增加

2020年7月份，成品油供應量較上月增加7.2%，增速加快1.3個百分點，連續三個月呈現增長格局，市場供應壓力有所加大。國家統計局數據顯示，6月份，國內汽油產量為1069.6萬噸，環比增加4.9%，同比減少4.3%；當月國內柴油產量為1454.3萬噸，環比增加10%，同比增加11.8%。從8月份的情況來看，錦西石化700萬噸/年常減壓裝置持續檢修，而撫順石化、寧夏石化、金陵石化和茂名石化共計2450萬噸/年一次加工裝置將陸續開工，由此預計8月份國內主營煉廠原油加工量將增加，利好汽柴產量的增加，成品油供應量將會繼續增長。

二、需求增速繼續減緩

2020年7月份，大宗商品銷售指數兩連降至107.7%，較上月下跌2.4個百分點。各主要商品中，鋼鐵銷售量繼續下降，化工銷售量也出現減少態勢，鐵礦石、煤炭、成品油和汽車銷售量雖繼續增加，但銷售增速出現不同程度的下滑，有色金屬銷售量在家電等行業生產加快的提振下，本月出現增速加快的格局?？傮w來看，下半年全國各地在以習近平同志為核心的黨中央領導下，統籌推進疫情防控和經濟社會發展，扎實做好“六穩”工作，全面落實“六保”任務，我國經濟將實現穩增長，為拉動大宗商品需求注入強勁動力，市場需求將好于上半年。

1、鋼鐵銷售量繼續下滑

2020年7月份，鋼鐵銷售量繼續下滑，當月較上月減少3.6%。7月份，鋼鐵行業PMI 新訂單指數為47.7%，仍處于50%以下。從市場情況來看，7月份國內鋼市終端需求表現一般，主要是受高溫多雨季節的影響，南方地區需求下降較為明顯，北方地區則由于前期項目集中開工，需求后勁釋放不足，也呈現一定程度的下滑。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，7月份終端日均采購量環比小幅回落1.88%，整體略有下降。進入8月份以后，在宏觀政策的刺激下，為實現“六穩”“六保”目標，下游需求將保持一定韌性，尤其房地產及基建投資的回暖將是三季度需求的增長點，因此8月份需求表現或優于7月。

2、煤炭需求整體尚可，但增速有所放緩

2020年7月份，煤炭銷售量較上月增加2.5%，但增速較上月減緩5.3個百分點。據中國煤炭運銷協會調度日報數據顯示，7月1日-28日，重點監測煤炭企業銷量累計完成1.8億噸，比6月減少392萬噸，降幅2.1%。運銷協會預計，7月份全國煤炭消費量約3.4億噸，同比增長1.8%。從市場情況來看，當前正值炎熱的夏季，受長三角地區持續陰雨氣候影響，部分基建工程暫停。江浙滬等地氣溫不高，受用電負荷下降等因素影響，浙能電廠日耗降至10.3萬噸，存煤可用天數升至41天。與江浙滬地區不同的是，靠南地區的福建、廣東等省卻是風景獨好。近期，福建省內用電量急劇增加，電廠負荷多次突破歷史記錄，發電壓力較大。當前南方已走出梅雨期，而且高溫天氣持續，后期民用電負荷進一步提高，電廠日耗有望繼續增加，存煤可用天數將進一步減少。而進口煤限制政策依舊嚴格，年度進口煤配額趨向緊張，部分電廠配額消耗殆盡。部分電廠進口煤配額已經用盡，年初簽訂的長協煤較少，后期將轉戰國內市場，增加國內市場煤的采購數量。預計8月份，煤炭市場將轉好，需求有望增加，預計煤價將迎來新的一波上漲行情。

3、成品油需求較為清淡

2020年7月份，成品油銷售指數跌至近五個月以來的最低，當月銷售量較上月增加0.2%，增速減緩3.3個百分點，連續兩個月呈現增速下滑的態勢，可見隨著高溫多雨天氣的到來，雖汽油需求有所支撐，但對柴油需求打壓明顯。進入8月份，國內各地多處于高溫模式，且降雨明顯較7月份有所減少的情況下，在汽車用油以及車內空調用油激增的情況下，利好汽油價格上行，以及汽油市場交投的好轉。但是柴油市場恐維持平淡購銷，料價格承壓。不過，隨著沿海地區開漁，屆時會帶動油市需求向上提升，業者心態得以好轉，終端消費增加推動出貨。整體來看，預計8月份國內成品油市場需求量較7月份有所提升。

4、有色金屬需求有所恢復

2020年7月份，有色金屬銷售量較上月增加5.4%，增速加快0.9個百分點，顯示當前國內有色金屬的需求正在逐步恢復。從需求端的情況來看，我國作為全球第一的有色金屬消費國，其主要需求產業為電力、地產、電子、家電以及汽車等行業。在疫情得到控制后的下半年，經濟復蘇成為了主旋律，當前有色金屬的需求正在逐步修復當中。從各行業情況來看，家電和汽車行業需求恢復更加明顯，據國家統計局數據顯示，6月份，國內空調、洗衣機、電冰箱和汽車產量分別為2490.3萬臺、655.5萬臺、887.4萬臺和231.1萬輛，較上月分別大幅增長28.2%、7.8%、14.3%和7.4%。從其他行業來看，因為疫情影響，第一季度全國電源及電網建設投資完成額受到明顯影響，僅有365億元，同比下降27.4%，但是電力行業從三月初以來就積極響應國家號召推進復工工作，從上半年累計來看，投資完成額達到了1657億元，甚至超過了去年同期的1644億元，從數據上來看，電力行業已基本恢復到疫情前水平。房地產行業復工普遍較晚，第一季度的新增開工與竣工與去年相比均下滑近20%，有繼續加大分叉的勢頭，從第二季度開始隨著復工不斷修復，房地產行業為了緩解疫情壓力，加強短期內周轉率，明顯加快了竣工速度，再加上近期市場因為貨幣寬松，又一次掀起了買房熱潮，6月商品房銷售面積達到2.07億平方米，短期內的購房熱情也將進一步刺激施工速度加快下半年的竣工，從而帶動房地產行業的有色金屬消費。整體來看，后期有色金屬需求有望逐步恢復到去年水平。

5、汽車銷售量繼續減少

2020年7月份，汽車銷售量指數繼續下滑，四連跌至近五個月以來的低點，本月銷售量較上月雖增加2.9%，但增速減緩1.2個百分點，銷售增速已連續四個月呈現減緩態勢。從市場情況來看，7月份是傳統淡季，部分地區補貼政策效應衰減或回收，二季度促銷活動透支消費者購車需求，疊加南方地區降雨洪澇、新疆疫情反復，客流和銷量回落。不過，多地車展活動開啟、新車扎堆首發在一定程度給予需求一定的支撐。進入8月份，盡管天氣炎熱，部分地區正值雨季，出現洪澇災害，集客量會減少，但當下國內疫情形勢相對穩定，整體消費逐漸回暖。同時，在新一波新能源汽車下鄉活動即將釋放農村市場的消費潛力的同時，隨著經濟恢復，居民就業和收入預期總體穩定，消費信心和消費意愿提升，九月開學季前后家庭用車需求也將在8月有所釋放。此外，下半年經銷商的降價優惠促銷力度不斷加大、8月新車上市產品投放較多刺激消費者需求；成都、深圳、武漢等地的小型車展還將刺激區域消費需求。綜合來看，預計8月份我國汽車市場銷售量將較7月份有所回升。

三、商品庫存繼續增加

2020年7月份，大宗商品庫存指數兩連升至104.3%，較上月上升2.0個百分點，顯示商品庫存繼續累積，庫存壓力進一步加大。各主要商品庫存均呈現繼續增加的態勢，且增速較上月均有所加大。

1、鋼鐵庫存明顯上升

2020年7月份，鋼鐵庫存量較上月上升4.6%，增速加快3.0個百分點，連續兩個月呈現上升格局，顯示鋼市“去庫存”難度持續加大。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至7月30日，國內主要鋼材品種庫存總量為1572.89萬噸，較6月末上升127.54萬噸，增幅8.82%，較去年同期增加312.65萬噸，增幅24.81%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為863.59萬噸、206.24萬噸、279.58萬噸、115.61萬噸和107.87萬噸。本月國內五大鋼材品種庫存除冷軋略有下降外，其他品種皆有不同程度的上升，其中螺紋鋼庫存增幅較為明顯。當前環保限產效果不及預期，鋼廠產量依舊高位運行?！叭齑妗狈啪徶螅瑖鴥壬鐣齑娉掷m累積，本月四周，庫存量環比皆有不同程度的上升?？傮w來看，在需求端恢復之前，近期鋼鐵庫存高企將呈常態化。

2、鐵礦石庫存持續增加

2020年7月份，鐵礦石庫存指數兩連升至104.1%，為近四個月以來的高點。從市場情況來看，從6月份開始，國內鐵礦石供需矛盾開始明顯緩和，一方面外礦發運明顯放量，而同期開始，國內鐵礦石需求增速放緩，鐵水產量結束18周連增，從6月中旬開始出現高位反復。供需從6月份開始的持續邊際緩解造成的結果是，港口庫存的連續反彈，7月份最后一周，鐵礦石港口庫存1.13億噸，環比大增277.69萬噸，創年內最大周增幅，是近期連續第五周的環比上升，港口庫存已經較6月中旬的低點反彈了700萬噸。后期隨著外礦發運繼續增加，市場總量矛盾將會持續緩解，疊加當前鋼廠利潤環境不佳的情況，預計國內鐵礦石庫存量將會繼續上升。

3、汽車庫存量大幅增加

2020年7月份，汽車庫存量較上月大幅增加8.7%，增速較上月加快4.1個百分點，顯示當前車市庫存壓力較大。據中國汽車流通協會發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2020年7月汽車經銷商庫存預警指數為62.7%，較上月上升5.9個百分點，較去年同期上升0.5個百分點，庫存預警指數位于榮枯線之上。縱觀后市，隨著各地補貼政策回收，利好政策對汽車市場的支撐減弱，疫情和汛情也抑制了部分地區車市回暖。廠家為填平疫情缺口，全年任務目標不減，經銷商進銷價格倒掛，銷售壓力增加而盈利減少，進銷不平導致庫存壓力持續上升，再加上二季度各類活動透支汽車市場，預計三季度將恢復原有的市場規律，預計銷量難有明顯回升。與此同時，當前國內汽車產量持續增加。供需錯配的背景下，預計8月份，國內車市庫存仍有增長空間。

從以上情況來看，7月份國內大宗商品市場淡季因素明顯，供需矛盾進一步凸顯，市場繼續下探。從當前的情況來看，國內經濟繼續回升向好發展，隨著雨季結束，市場成交將會得到改善。特別是基建等重大項目在專項債資金“加快”落實后，交通、新基建、棚改等開工有望繼續增加，拉動大宗商品需求。由此，我們預計8月份市場有望反彈，商品價格存在上升空間。

1、國內經濟回升向好發展

從國內政策看，7月30日政治局會議確定要堅持穩中求進工作總基調，為下半年國內經濟定調。從目前國內疫情等情況看，服務業繼續緩慢修復，要努力完成全年經濟社會發展目標任務，以基建為主的固定資產投資繼續承當維穩重要角色。今年國內2季度GDP同比增長3.2%，其中投資和凈出口分別貢獻5個百分點和0.5個百分點，消費拖累2.3個百分點。

中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2020年7月份中國制造業采購經理指數（PMI）為51.1%，較上月上升0.2個百分點，經濟回升向好發展。從分項指數來看，經濟恢復態勢有所增強，進出口繼續保持恢復勢頭，消費品和新動能行業較快增長。

2、資金面繼續保持寬松

據央行數據，6月份人民幣貸款增加1.81萬億元，同比多增1474億元。6月份社會融資規模增量為3.43萬億元，比上年同期多8099億元。6月末M2同比增長11.1%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個百分點；M1比上年增長6.5%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2.1個百分點；M0同比增長9.5%。上半年凈投放現金2270億元。從信貸數據來看，6月份資金繼續保持寬松態勢，在內外部經濟環境均存在較大壓力的情況下，貨幣政策短期收緊概率較低。

7月29日下午，財政部印發《關于加快地方政府專項債券發行使用有關工作的通知》要求，對近期下達及后續擬下達的新增專項債券，力爭在10月底前發行完畢。前期分三批提前下達了新增專項債券額度2.29萬億元，近期剛剛下達第4批額度1.26萬億元；新一批專項債資金投向各省重點工程建設以及棚改項目。

目前來看，國內整體經濟復蘇良好，尤其基建、房地產及大制造行業均保持相對穩定的開工，一方面因政策及資金的支持力度較大，另一方面也給經濟帶來了良好的延伸能力。當然，從長效經濟發展來看，資金的推動帶來的增長是全方位的，但隨之而來的隱患能否消除，也是極為關鍵的要點。

3、后期市場需求仍有所保障

進入8月份后，預計大宗商品市場需求將趨于回升。一方面，南方洪災造成多地大量建筑損毀，部分工廠工地停工，在雨季結束、洪災消退后，預計大宗商品需求將在短期內加快釋放。另一方面，房地產市場也對商品需求有較強支撐作用，1-6月份，房地產開發投資同比增長1.9%，1-5月份為下降0.3%，年內首次實現增長；1-6月份房屋新開工面積下降7.6%，降幅收窄5.2個百分點；房地產開發企業土地購置面積比同比下降0.9%，降幅比1-5月份收窄7.2個百分點；土地成交價款4036億元，增長5.9%，增速回落1.2個百分點。從市場了解的情況來看，房地產整體成交復蘇，帶動了整體施工的回暖，這對市場整體需求起到了較為有力的支撐。綜合來看，等雨季結束以后，修繕和建筑的工作需求十分迫切，基建和房地產會給大宗商品需求帶來支撐。